现在就是要逃出生天A股策略。
来源|本原财经
最近车圈比以外卖大战还热闹，与长城汽车矛盾公开化，车圈“恒大”言论甚嚣尘上；发言影射雷军小米，隔空交战火药味正浓；吉利、奇瑞等车企跟进价格战，惹得工信部下场拍桌维护秩序。
消费者们开始质疑：众车企把精力花在互怼、降价、博眼球上，谁还能静下心来打磨技术？
在这一波混战中看似隐身的，也出来自揭伤疤，“每月黑蔚来的水军费用约3000万-5000万元，但谁花的钱我们真不知道”。
李斌在蔚来品牌创立之初就提出“要傻傻地对用户好”，盘子铺的也是新势力中比较大的，然而高端品牌配不上“粗鄙”的中国车市，2018年蔚来被推上了资本市场，遇上新能源汽车补贴大缩水，蔚来持续大亏，走到生死边缘，李斌被称为“2019年最惨的人”。
后来故事反转，李斌穿越了至暗时刻，但创业路却依旧如履薄冰。
2025年一季度蔚来财报，又为李斌的理想主义泼上了一盆冷水：净亏损67.5亿元（同比扩大31%）、现金储备减少159亿、股东权益负2.72亿……说实话，想不招黑都难。
隔壁小鹏最近翻身，外界都在说，蔚来也需要一个式的成本杀手，面对如此言论，李斌直接表态：“我不需要王凤英，我就是王凤英！”
口号是一回事，结果是另一回事。蔚来，正在经历2019年生死危机之后最低谷的阶段。李斌在蔚来内部说，“我们必须要与时间赛跑，与自己赛跑”。
01账户见底了
蔚来2025年一季度的成绩单，十分割裂：三大品牌合计交付量为42094辆，总营收120.347亿，同比涨了21.5%，整车毛利率也爬到了10.2%。“销量看涨”、“十年成果落地”、“经营效率提升”等利好消息随之而来。
但67.5亿的净亏损，却实实在在锤在了蔚来财报首页。亏损数额同比暴增30.2%，环比也只收窄了5.1%，这是蔚来自2018年以来，亏损最严重的一个季度。
若把时间拉长到2016年起，那蔚来累计亏损其实已经突破1300亿，数额巨大。
更不容乐观的是，蔚来资产负债率已经飙升到近93%，远超汽车行业40%-60%的健康水平。现金储备则降到260亿，而这一数字在2024年年末时为419亿，按这个烧钱速度，业界猜测有可能撑不了一年。
一季度股东权益首次转负至2.72亿，已经资不抵债就是蔚来目前财务最核心的状态。
蔚来在财报中写道，我们的财务资源足以支持我们在未来十二个月日常业务活动的持续经营。倒计时的齿轮已然拨动。
李斌坦言，这一次，企业经营的紧迫状况远不及上一次，并且这一次，蔚来要依靠自己，完全站起来。今年企业锁定的目标A股策略，就是四季度扭亏为盈。
对于蔚来怎么在四季度盈利，李斌在业绩会上也做出了指示：“三个品牌合计月销量达5万辆以上；毛利率控制在17%至18%；销售管理费用率控制在10%左右；研发费用率维持6%至7%。”
亏损只是看得见的刀，在财报之外，李斌表示已经被黑水搞怕了，“我们做一场新品发布直播，对抗水军评论的开销，比办这场直播发布还贵。”更离谱的是，对方隔离做得好，根本无法锁定是谁买了单。
财报上的亏损+舆论黑水，两把锋利的刀悬在头顶。蔚来还是给出了二季度业绩指引，总交付量在7.2万至7.5万辆之间，对应同比增速25.5%至30.7%；收入总额预计介于195.1亿至200.7亿元之间，同比增长约11.8%至15%。
02开源节流保增长
要活下去，首先就要改善现金流状况。
一、蔚来还是需要靠销量增长来快速回笼资金。
蔚来汽车下设有蔚来、乐道、萤火虫三大品牌。一季度，旗下三大品牌累计交付新车42094辆，同比增长40.1%，但环比下滑42.1%。其中，蔚来单品牌交付27313辆，同比减少9.1%，在五家上市新势力中垫底。
现有蔚来汽车品牌用户是蔚来的基本盘，乐道和萤火虫的产品下探到15万以下，代表的是追求性价比的用户。
尽管车企们都在整合内部资源，收缩品牌，但为了避免主流用户贴上“低端车”的标签，乐道与萤火虫在品牌层面还是保持独立运营，这也是李斌的症结之一。
存亡之际，新品牌必须站出来承担养家的重任。
随着蔚来“5566”车型切换新款，乐道L60销量回暖及萤火虫如期交付，5月份，蔚来公司合计交付新车23231台，同比增长13.1%；其中，乐道品牌环比增长42.8%至6281辆，站稳细分市场TOP 3，萤火虫首款车型在完整交付月贡献了3680辆的业绩，勉强及格。
在中汽给出的销量数据榜单中，蔚来品牌名列第十，售出13270台，环比下滑31.1%，同比也下滑35.4%，是榜单中退步最大的车企。不过这个榜单没有将乐道和萤火虫加进去，若是三品牌合力，还能往上挪几格到深蓝下面。
要实现四季度盈利，李斌给蔚来、乐道和萤火虫设下的目标是，三个品牌的月销总销量达到5万。这意味着，蔚来品牌需要在接下来的半年时间里实现翻倍增长，乐道品牌则需要再翻两倍的增长，还要保证毛利率，并不简单。
二、提高销量卖车开源是一回事，节流同样重要。蔚来十年研发烧掉近600亿，是底气，也是肉眼见少的白花花的银子。
蔚来一季度的研发费用为31.8亿，同比增长了11.1%，环比下降了12.5%。蔚来逐渐缩减的研发，也能够在财务上稍缓上一口气。
3月份，蔚来内部还掀起了一场改革风暴，全公司范围内推行的 CBU（基本经营单元）机制，力求降本增效；内部设立了名为“车型产品线”的新机制，整合三大品牌研发资源，提升经营效率。
伴随着世界模型的推送、ET9的交付，一些极其烧钱的研发项目消耗资金减少，蔚来CFO曲玉表示，新车成交价格预计将有所回升，自研芯片的应用也将带来单车约1万元的成本优化。综合来看，预计二季度蔚来品牌的单车毛利率将回升至15%左右。
三、值得注意的是，在汽车之外，李斌还养着一个“吞金兽”——换电站。
换电对于李斌和蔚来来说，是核心竞争力，却也是亏损的重灾区，截至2024年三季度，蔚来累计亏损达1032亿元，其中换电业务占亏损比例约30%。
尽管抱上宁德时代大腿，换来25亿元投资了款，但这也只够蔚来换电站一年的建设和运营费用，何况宁德本身与蔚来换电必有一战。舍与不舍，投入多少，这都考验着蔚来的现金流。
03时间是友也是敌
2025年，中国新能源市场竞争丝毫没有降温征兆，对于造车新势力来说，在谈诗与远方之前，首先要留在牌桌上。
蔚小理三家新势力同行，蔚来已被理想和小鹏拉开一个身位。理想已连续10个季度保持盈利，正准备进军纯电市场；小鹏一季度凭借9.4万辆销量拿下造车新势力冠军，并预计四季度盈利。
当竞争环境愈发恶劣，留给蔚来的容错空间和时间都不多了。
但对于李斌，对于蔚来来说，并非没有杀手锏。
十年科技研发，积累了1000多项专利，17项首发技术，拥有近百万辆的保有量，拥有关键核心技术，拥有很高的用户粘性，很多国资投资，底蕴深厚。
产品上，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌的9款新车列阵，在补全现有产品体系的同时，提升各主力车型的竞争力。乐道L90被赋予“改变家用三排座SUV格局”的使命；三代ES8如愿回归，誓要收复高端失地；萤火虫的用料和安全牌打中了高端小车命门。
李斌将2025年定义为“ROI至上”的一年，引导着经营管理的革命性改变。要求供应链部门将零部件成本核算，精准到小数点后四位。同时把乐道和萤火虫并入蔚来集群，取消独立事业部，在销售体系上推行“一人双职”，降本增效。
为扩大销量、提高营收，蔚来还在做更多尝试，包括在部分区域尝试依托换电站卖车。不设当地门店，招聘当地的销售Fellow，采用无店铺销售的方式推销产品。
李斌称，“我们会将换电站作为一个非常重要的产品和服务体验展示点。”山东省的兴福镇就是典型个例，通过口口相传换电站，使蔚来车辆的保有量达到了1000多。
2018年10月下旬央视《遇见大咖》栏目中，李斌曾经说，自己最大的特长就是善于从悬崖边上把自己捞回来。
刚刚触到制造业思维的蔚来，能否在销量上实现“大跃进”，穿越周期，拯救自己于水火之中，让市场重拾信心，还有的看。
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